美国财务影响方案仍旧阻滞，油价和股市震动跌落，大选不确定性叠加单日新增确诊病例再创新高，推升商场不安心情升温，但美国经济继续扩张，工作数据向好，上星期美债收跌，10年期国债利率上行9BP至0.85％，10Y-2Y国债期限利差走阔5BP至0.67％。

　　前三季度我国经济增速转正，3季度GDP增速4.9％。10月以来中观高频数据显现，终端需求好坏参半，工业出产边沿转弱。全体而言，受方针影响的基建出资继续回落且继续低于预期，地产出资仍有耐性，而偏向内生添加的民间出资和消费增速全体向好。通胀方面，咱们估计10月CPI同比回落至0.9％、PPI回落至-2.3％，但中长时刻看，PPI同比仍将趋于上升。

　　结合以往状况来看，初次从头提及钱银总闸口关于后续钱银方针操作的影响并不显着，对债市的影响也并不显着。咱们以为此次重提闸口二字意在表态当时钱银方针较难转松，并经过微观审慎办理来稳杠杆，钱银方针边沿转紧还要看后续经济修正继续性、下一年PPI上行起伏等根本面要素。

　　上星期，央行公开商场净投进1400亿。资金中枢先下后上，R001均值上行23bp，R007均值上行11bp；DR001均值上行23bp，DR007均值上行12bp。3M Shibor和存单发行利率均上行，1年期FR007交换利率稍微下行。

　　供应添加，需求向好。上星期利率债净供应为3609亿元，环比添加1585亿元。从招投标成果来看，农发、国开债需求较好，口行债、国债需求向好。到上星期五，未来一周国债方案发行量1140亿元。此外，继续重视存单量缩价升。

　　上星期债市回暖，到10月23日，1年期国债环比下行1BP，10年期国债环比下行2BP；1年期国开债环比根本相等，10年期国开债环比下行5BP。

　　中短端国债（3m、1y、3y）装备价值最高。当时十年国债收益率坐落25％分位数（2010年以来，下同），其他要害期限分位数水平相对较高（30-45％分位数以上）；相关于国债，十年国开分位数更高，但中短端分位数偏低。期限利差方面，国债收益率曲线％分位数），国开曲线相关于国债更陡，尤其是10-5Y坐落64％分位数。隐含税率方面，10年国开债隐含税率下行至14％，坐落51％分位数，其他要害期限的隐含税率仍较低。

　　9月结构性存款压降不及预期，四季度存单涨价趋势接连。依照年底压降至年头规划2/3来测算，10-12月全国性大行和中小行结构性存款压降规划比6-9月别离添加165％和下滑23％，可见全国性大行压力或更大。展望后续债市，从经济复苏继续性、近三轮熊尾利率调整方位、债熊抢先/同步目标（隐含税率、社融-M2增速差、PPI拐点）来看，当时债熊仍将接连，利率趋势性拐点未至。但熊市过程中利率也有小波段时机，当时根本面利好增多、供需格式改进，主张重视熊市小反弹时机。从国债曲线各阶段方位来看，中短端装备价值最高，其次为超长端，长端装备价值较低。坚持十年期国债收益率四季度3.0~3.3％、下一年上半年或上升至3.5％的判别。

　　美国经济活动继续扩张，10月Markit制造业PMI好于前值，服务业PMI好于预期和前值，归纳PMI改写2019年2月以来新高。工作数据向好，10月17日当周初请赋闲金人数为78.7万，改写本年3月底以来新低，10月10日当周续请赋闲金人数为837.3万人，为接连第4周下降。10月NAHB房产商场指数为85，好于预期。9月成屋出售年化总数为654万户，创2006年5月以来最高水平，但新屋开工年化总数低于预期。

　　美国财务影响方案仍旧阻滞，油价和股市震动跌落，大选不确定性叠加疫情单日新增确诊再创新高，推升商场不安心情升温，但美国经济继续扩张，工作数据向好，上星期美债收跌，10年期国债利率上行9BP至0.85％，10Y-2Y国债期限利差走阔5BP至0.67％。

　　前三季度我国经济增速转正，3季度GDP增速4.9％、略低于商场预期。从出产法来看，工业出产对GDP累计同比的拉动略高于第三产业，其间9月工业增速继续上行至6.9％。从开销法来，9月出口和消费增速继续上升，但出资增速回落至8.7％，其间基建和制造业出资增速小幅回落，地产出资增速稳定在12％的高位。地产方面，抢先目标地产出售增速小幅下滑，新开工面积同比增速由正转负，但9月土地置办面积增速降幅收窄，房企融资调控对地产的影响还有待调查。

　　出产边沿转弱。10月以来的中观高频数据显现，终端需求好坏参半，去年同期高基数使得地产销量增速转负，乘用车批发销量增速也有回落，但零售增速显着改进；工业出产边沿转弱，要点电厂发电耗煤增速转负，样本钢企钢材产值增速也在继续回落。

　　全体而言，受方针影响的基建出资继续回落且继续低于预期，出口和地产出资仍有耐性，而偏向内生添加的民间出资和消费增速全体向好。

　　通胀方面，10月以来鲜果价格小幅上涨，蔬菜、猪肉价格显着回落，叠加去年同期高基数影响，估计10月CPI同比回落至0.9％。10月以来世界油价震动跌落，国内煤价上涨而钢价和油价跌落，猜测10月PPI回落至-2.3％，但中长时刻看，国内外经济继续复苏下，PPI同比仍将趋于上升。

　　10月LPR按兵不动，1年期LPR为3.85％、5年期为4.65％，契合商场预期。咱们估计年内LPR利率将继续走平。

　　央行行长易纲10月21日在金融街论坛上表明，稳健的钱银方针愈加灵敏适度、精准导向。钱银方针要掌握好稳添加和防危险的平衡，坚持钱银供应与反映潜在产出的名义国内出产总值增速根本匹配。尽或许长时刻施行正常钱银方针，坚持正常的、向上倾斜的收益率曲线。在本年抗疫的特别时期，微观杠杆率有所上升，下一年GDP增速上升后，微观杠杆率将会更稳一些。钱银方针需把好钱银供应总闸口，恰当滑润微观杠杆率动摇，使之在长时刻坚持在一个合理的轨道上。

　　这是19年8月以来，央行初次重提“把好闸口”。易纲行长10月10号在《中国金融》杂志文章说到过把好钱银总闸口，但该表述主要是着重央行的功能——担任调理钱银总闸口。此次在金融街论坛除了着重把好钱银供应总闸口，还说到了要恰当滑润微观杠杆率动摇。

　　怎么了解重提闸口的影响？2010年以来，监管层别离在10年12月中心经济工作会议、13Q3~14Q2钱银方针履行陈述、16年12月中心经济工作会议及16Q4~18Q3货政陈述、19Q1~19Q2货政陈述中提及“闸口”二字，相关表述为“把好流动性总闸口”、“调理好钱银闸口”或“管住钱银供应总闸口”或“把好钱银供应总闸口”等。从初次从头提及钱银总闸口的时刻点来看，关于后续钱银方针操作的影响并不显着（以公开商场操作逆回购利率和存款准备金率为调查目标），对债市的影响也并不显着。咱们以为此次重提闸口二字意在表态当时钱银方针较难转松，并经过微观审慎办理来稳杠杆，钱银方针边沿转紧还要看后续经济修正继续性、下一年PPI上行起伏等根本面要素。

　　资金中枢上移。上星期央行逆回购投进3200亿元，逆回购到期1000亿元；国库现金定存到期800亿元，公开商场净投进1400亿元。钱银商场利率先下后上，详细来说，R001均值上行23bp至2.14％，R007均值上行11bp至2.4％。DR001均值上行23bp至2.07％，DR007均值上行12bp至2.23％。

　　存单利率上行。上星期隔夜和7天利率大体出现先下行后上行的态势，3M Shibor、存单发行利率均上行，1年期FR007交换利率稍微下降。

　　上星期，利率债净供应为3609亿元，环比添加1585亿元；总发行量5001亿元，环比添加484亿元。其间，记账式国债发行2837亿元，环比添加824亿元；方针性金融债发行1140亿元，环比削减38亿元；地方政府债发行1024亿元，环比削减302亿元。到10月23日，未来一周国债方案发行量1140亿元。

　　上星期，利率债（国债、政金债）一级商场招投标需求较好，2、5、30年国债发行规划纷繁超过方案发行规划60~80亿，详细来说：

　　农发债需求全体较好，其间需求较好的有20农发07（增10）、20农发09，认购倍数别离为8.98倍、8.7倍； 20农发10认购倍数为3.14倍，认购倍数一般；其他认购倍数均在3.8倍以上。农发清发债一级商场招投标需求尚可，2年期20农发清发03（增发4）的认购倍数为6.45倍；7年期20农发清发02（增发20）认购倍数为4.09倍，需求尚可。

　　国开债需求全体较好，认购倍数较好的种类有1年期和20年期，1年期20国开16（增3）认购倍数5.19倍，20年期20国开债20（增9）认购倍数为7.46倍；其他种类认购倍数均在3.8倍以上，认购倍数尚可。

　　口行债需求全体尚可，周四发行的3年期和5年期、周五发行的2年期、10年期债券认购倍数较好，认购倍数别离为4.96倍、4.79倍、4.62和6.38倍。

　　国债需求分解，本周共发行2年、5年、30年期附息国债、91天和182天贴现国债，认购倍数别离为4.7倍、5.36倍、2.63、3.06倍和2.5倍，认购倍数全体尚可。

　　存单量缩价升。上星期同业存单发行6629亿元，环比添加1431亿元，到期7114亿元，净发行-485亿元，环比削减285亿元。到10月23日，上星期股份制银行3个月同业存单发行利率收于3％，环比上行8BP。

　　债市回暖，重视波段买卖时机。上星期1年期国债下行1BP至2.68％；10年期国债下行2BP至3.2％。1年期国开债收于2.84％，与上星期根本相等；10年期国开债下行5BP至3.72％。此外3~5年期收益率下行起伏远高于1年和10年。

　　中短端国债（3m、1y、3y）装备价值最高。到10月23日，从收益率肯定水平来看，十年国债收益率坐落25％分位数（2010年以来，下同），3-5年国债坐落30％~45％分位数左右，1Y国债44％分位数，3M国债利率已超调至中位数以上；相关于国债，十年国开分位数略高，中短端国开分位数则偏低。

　　上星期10-1Y利差稍微缩窄，国债3-1Y最陡，国开10-5Y最陡。从期限利差来看，上星期10-1Y国债利差缩窄1bp至51bp，国债收益率曲线％分位数）；相关于国债，国开曲线％分位数。

　　从隐含税率来看，10年国开债隐含税率下行至14 ％，坐落51％分位数，其他要害期限的隐含税率仍相对较低。

　　9月结构性存款压降不及预期，四季度存单涨价趋势接连。9月结构性存款规划缩短4400多亿，压降规划低于预期，其间，全国性大行结构性存款规划不降反升，中小行加大紧缩规划至5600多亿。展望四季度，依照年底压降至年头规划2/3来测算，10-12月全国性大行和中小行每月需求别离压降4300多亿元和4200多亿元，规划比6-9月压降规划别离添加165％和下滑23％，可见全国性大行压力或更大。钱银边沿收紧、信贷超增耗费超储、货基规划缩短和结构性存款压降是5月以来存单放量价升的主要原因。展望四季度，钱银方针坚持中性、信贷增速放缓，但结构性存款压降压力仍然很大，这意味着四季度存单量价抬升趋势或许还要坚持。

　　从经济复苏继续性、近三轮熊尾利率调整方位、债熊抢先/同步目标（隐含税率、社融-M2增速差、PPI拐点）来看，当时债熊仍将接连，利率趋势性拐点未至。

　　但熊市过程中利率也有小波段时机，当时根本面利好增多、供需格式改进，主张重视熊市小反弹时机。从国债曲线各阶段方位来看，中短端（3m、1y、3y）装备价值最高，其次为超长端（三十年），长端（十年）装备价值较低。坚持十年期国债收益率四季度3.0~3.3％、下一年上半年或上升至3.5％的判别。

　　详细来看：榜首，四季度根本面临债市的边沿利好在增多，如PPI短期回落、社融增速或将见顶、基建出资继续回落、10月以来下流需求和工业出产走弱。

　　第二，央行重提闸口二字意在表态当时钱银方针较难转松，但钱银方针收紧还要看下一年上半年经济修正继续性、PPI上行起伏等根本面要素。

　　第三，10月以来存单再度涨价且到期压力较大，结构性存款压降使命仍重，但年底财务开销将加速，债市供需格式将在11-12月显着改进，度过10月交税期后资金和供需面利多要素添加。